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刘伯温四肖科创板最能破解"神通" 一直到登陆

作者:admin发布时间:2019-05-31 15:39

第04期—聚焦注册制

本篇旨在说明一个道理:为什么科创板为代表的一整套资本市场机制,才是支持科技创新的最有效机制。

从“加水就能跑”掀起的巨大争议,到湖北工业大学披露“车载水解即时制氢”技术专利,再到对这项技术可靠性、经济性、外部性的讨论,水氢车是否靠谱的问题,正在接近真相。

距离真相还有多远并不好说,但可以肯定地讲,一直到能够登陆科创板前,水氢车都不能算靠谱。为什么呢?

因为科创板为代表的一整套资本市场机制,才是支持科技创新的最有效机制,这种支持很大程度上不是体现为证实,而恰恰是证伪;不是巨大收益,而恰恰是风险自担;主要不靠专家和政府,而恰恰主要靠市场。

1.科创板不相信“神通”

“水变油”是上世纪八九十年代广为流传的“神通”。之所以一个谎言能够较长期、大范围地传播,重要原因之一,就是当时没有发达的资本市场。

如果资本市场发达,一项技术的早期风险投资、股权投资就会随之发达,因为通过资本市场,成功(运气好)的早期投资可以实现惊人收益。在利益的指挥棒下,风险投资家早已切入科技创新的各个前沿领域,孜孜不倦地筛选项目、投入资源,让一件“宝贝”传承有序。

所以,只要看看科创板申报项目,你就会发现,没有哪家公司是带着“神通”而来,恰恰相反,都是从专利到成品、从成品到销售、从销售到利润,沿着我们最熟悉的平常路径,一步一个脚印走来。

科创板《上市规则》为什么要强调申报企业应“主要依靠核心技术开展生产经营”,特别是“具有稳定的商业模式”,又递进到“市场认可度高”呢?为什么设计了允许亏损企业上市但预计市值不低于15亿元的一系列门槛,不就是这个意思吗?

科学愿意承认自己能力有限,这是科学相比“神通”最大的优点。科创板也是如此,否则就不必设置上市条件了。

当然,你可能会说,对于“车载水解即时制氢”技术来说,科学认识它的空间还大啊,另外青年汽车也是早期投资者啊,水氢车上科创板的概率还是有的啊。是的,所以我才怀着最大的善意说,这只是水氢车的第一步或第二步,可能有第三步第四步,但在科创板成功上市前,水氢车都不能算靠谱(靠谱是个很高的标准好不好),更遑论“加水就能跑”这种神通了。

2.科创板带来定价“天平”

关于水解制氢技术的价值,青年汽车与河南南阳高新区有天壤之别的判断。庞青年在接受央视采访时说,如果现在卖掉水解制氢技术,“可能100亿元就卖得掉”;而南阳市高新区投资公司有关负责人则说,咨询过评估公司,“没法评估,很可能评估不出来价值”。

科创板代表的资本市场这一整套体系,是干嘛的?很重要的功能之一就是估值和定价。资本市场这个公众市场,自然形成了估值的“天平”,有这个“天平”在,就有更前端的私募股权估值和定价,乃至更早期的风险投资定价。《中国基金报》近期的一篇报道中就提到,“科创板带动整个A股上市速度加快,过会率提高了,市场变得更加乐观……一级市场(可理解为上市前的私募市场)的高估值主要由资金推动,好项目稀缺,供需不平衡”。

所以你看,因为科创板的制度创新效应、产业聚集效应和示范带动效应,一级市场乃至更早期的投资市场已经忙活起来。那么,有人给水氢车定价吗?是“100亿”吗?答案不是很明显吗?

当然,不能排除会有人给水氢车定价的可能。只是,在水氢车登陆科创板前,所有定价都会不连续:可能天上一脚,地下一脚;都会不可信:可能靠关联关系,靠庞氏骗局。

尽管科创板一时一地的定价也会有偏差,但只要在足够长的时间内、经过足够充分的交易,定价的“天平”只会迟到,不会缺席。

有了科创板为代表的发达资本市场,至少大多数早期技术都将拥有一个价格,也会让水氢车的价格变得更靠谱。

3.科创板提高资源配置效率

水氢车事件中,另一个被广为关注的细节是,地方政府拟出资40亿元支持“水氢燃料车”。

关于政府或政府主导资金支持科技创新效率如何,仁者见仁,智者见智,正反面的案例都有,我没能力做太多评论。但是,我知道的是,科创板为代表的资本市场一整套体系,支持科技创新的资源配置效率,可能更高。

为什么呢?一方面是由科技创新的高失败率决定,一方面是由资金风险-收益特征决定。科创的高失败率,使得政府资金和政府信用的介入面临很大风险(当然基础研究失败率也高,但这是例外,因为这是保证国家长期竞争力的一种公共服务,政府应该介入并发挥作用)。资金偏好,决定了追求高收益的资金愿意承担高风险。在这方面,银行不好用,债券不好用,唯有资本市场好用。

怎么说好用呢?政府资金、银行资金和债券都是不能亏本钱的,基因决定了它们天生就不是干这事的,总归要慢慢积累久久为功,好似农耕者。资本市场资金及其背后的投资者,则用一次成功获得的收益覆盖几十次失败带来的损失,就像航海家。

不是谁比谁高级,而是谁比谁适合。面对科技创新的星辰大海,是更多发挥航海家的作用,还是更多发挥农耕者的作用,答案不言而喻吧?

不仅是资金配置效率,科创板为代表的资本市场也能提高信息配置效率。只举一个例子:地方政府花费8640万元购买了青年汽车子公司72辆氢能源汽车。如果没有资本市场,这笔交易就可能被青年汽车作为扩大销售或私下募集资金的样板,所谓“愿者上钩”(这个用词不带道德判断)。

而有资本市场存在,这笔交易就会被提问:交易的公允性如何啊,有没有大客户依赖啊,是偶发还是可持续啊……

科创板更会问:这是不是依靠公司核心技术啊,技术先进性如何啊,技术替代性如何啊,商业化空间怎么样啊,主要竞争对手是谁啊,风险提示充分了吗……

所以,科创板为代表的资本市场,从要素资源和信息披露两个角度,提高了配置效率。如果水氢车靠谱,资本市场会让它更靠谱;如果水氢车不靠谱,资本市场会让它更不靠谱。

4.用科创板的“证伪主义”标明进步

最后说点可能反常识的闲话,内容和案例引自林欣浩的《哲学家们都干了些什么》。

科学精神最重要的组成部分是什么?是证伪(请记住,不是证实,而是证伪)。在证伪前,一切科学理论都是“凑合着用”的。就像牛顿三大定律之于相对论(当然在地球上、在宏观问题上,牛顿定律还是好用的)。

市场精神最重要的组成部分是什么?也是证伪。不仅投资中充斥着大量以证伪为主要内容的活动,市场选择(就像进化论里的自然选择)本身就是一个无休止的证伪过程。

法治精神很重要的组成部分是什么?还是证伪。比如“无罪推定”,因为“某人犯过某罪”不可证伪,而“某人没犯过某罪”可以证伪。

所以,我实在想不出,除了以市场化、法治化为宗旨的科创板和资本市场,还有什么东西更适合对接科学技术创新了。

——这个判断也是可以证伪的。所以这才是“科学”的态度。如果这个判断真的证伪了,就说明我们取得了更大的进步。

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